山西证券股份有限公司刘贵军,胡博近期对华阳股份进行研究并发布了研究报告《煤炭板块成本下降毛利率稳定，钠离子项目持续推进》，本报告对华阳股份给出增持评级，当前股价为7.37元。
华阳股份(600348)
【资料图】
事件描述
事件内容：公司发布2023年半年度报告。2023年1-6月公司实现营业收入154.13亿元，同比-18.81%；实现归母净利润30.12亿元，同比-9.38%；扣非后归母净利润29.92亿元，同比-9.48%；经营活动流量净额30.75亿元，同比+2.18%。基本每股收益0.83元/股，加权平均净资产收益率11.11%，同比减少5.02个百分点。其中，2023Q2公司实现营业收入70.33亿元，同比-27.86%；归母净利润12.85亿元，同比-36.42%。
事件点评
上半年煤价回调导致业绩下滑。公司2022年煤炭板块营收占比94.01%，毛利占比98.49%；2023H1煤炭板块营收占比87.76%，毛利占比仍高达98.87%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年以来煤炭价格向合理价格回归，2023Q2秦皇岛港动力煤长协均价717元/吨，同比-0.32%；阳泉动力煤Q5500车板价H1均价920元/吨，同比-4.24%；阳泉末煤坑口价H1均价1101元/吨，同比-9.39%；阳泉无烟中块H1均价1746元/吨，同比-2.43%。公司业绩受煤价影响有所下滑，与行业一致，基本符合预期。公司资产负债率54.68%，比2022年底降低2.97个百分点，利息费用3.07亿元，同比-7.87%，财务负担进一步减轻。
受益于成本同比下降，H1毛利率稳定，产能增量空间仍存。2023年1-6月，公司累计实现煤炭产量2376万吨，同比+1.83%，销售煤炭2157万吨，同比-10.92%；吨煤售价平均627.1元/吨，同比-14.87%，吨煤成本323元/吨，同比-23.8%，吨煤毛利304元/吨，同比+0.7%；煤炭板块毛利率48.44%，同比下降0.2个百分点。Q2以后煤价下行，公司煤炭销售1086万吨，同比-16.0%，环比+1.4%。吨煤售价575元/吨，同比-16.8%，环比-15.4%，毛利率47.13%，有所下降。公司未来煤炭板块产能增量空间仍存，在建煤矿七元煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产，服务年限137年，截止报告期末已取得大部分相关手续，预计首采工作面出煤时间为2024年三季度；泊里煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产，服务年限77.6年，也已取得采矿许可证等关键手续，建设稳步推进。西上庄2×660MW低热值煤热电项目基建已完成投资49.02亿元，投产后可与煤炭板块形成产业链一体化，进一步保障煤炭销售。
新能源转型持续稳步推进。（1）钠离子正、负极材料方面：千吨级钠离子电池正负极材料项目2022年3月底已正式投产，2023年上半年正、负极材料分别生产193.89吨、182.24吨；收入分别为460.76万元、141.07万元；万吨级钠离子电池正负极材料项目已于2023年2月开工，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料，1.2万吨钠离子电池负极材料。报告期内，项目实施主体之一山西华钠碳能科技有限责任公司获中科海钠增持15%股权；（2）钠离子电池电芯项目方面：建成钠离子电芯生产线2条，自2022年9月23日开始带料调试，目前已进入商业化应用阶段。（3）钠离子Pack电池生产线建设项目：建设年产1GWh钠离子Pack电池生产线，配套生产小型动力Pack电池和储能Pack电池模组，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。
投资建议
预计公司2023-2025年EPS分别为1.68、1.81和1.86元，对应公司8月23日收盘价7.60元，2023-2025年PE分别为4.5\4.2\4.1，维持“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券吴杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.84%，其预测2023年度归属净利润为盈利74.73亿，根据现价换算的预测PE为3.56。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.14。
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